91香蕉在线看-91香蕉在线视频-91香蕉在线下载-91小青蛙-91小视频-91小视频在线-91小视频在线观看-91小妖国产在线播放

當前位置:首頁 > nh?n ??nh soi kèo bóng ?á >

nh?n ??nh soi kèo bóng ?á

來源 nhà cái 99
2025-09-22 03:45:13

  來源:六里投資報

  創(chuàng)新藥是今年市場一大熱點板塊,截至8月18日,有多只醫(yī)藥基金今年以來收益已超過100%,港股的創(chuàng)新藥指數(shù)也實現(xiàn)了翻倍的上漲。

  那么,當下創(chuàng)新藥板塊走到了哪個階段,漲了這么多了是不是還可以買?

  8月15日,富國醫(yī)藥基金經(jīng)理趙偉在富國專場論壇中,以“創(chuàng)新藥現(xiàn)在到底是起點還是終點””為題,

  對此做出了全面的分析和判斷,并對創(chuàng)新藥板塊的現(xiàn)狀和未來趨勢進行了分享。

  資料顯示,趙偉目前管理有4只基金,總規(guī)模約66億。醫(yī)藥創(chuàng)新基金今年以來回報已經(jīng)超過100%,精準醫(yī)療也有65.48%的凈值增長。

 數(shù)據(jù):Choice,截至2025.8.17數(shù)據(jù):Choice,截至2025.8.17

 

  投資報曾深訪過這位基金經(jīng)理,趙偉把他的投資方法論、醫(yī)藥行業(yè)出牛股的規(guī)律,細分領域中的投資機會等等,都在交流中和盤托出。點此具體查看。

  在進入證券行業(yè)前,趙偉是醫(yī)藥產業(yè)界出身,曾就職于葛蘭素史克(上海)醫(yī)藥研發(fā)公司3年,之后加入廣發(fā)自營,還曾任職于招商基金和農銀匯理基金。

  在實業(yè)界的這幾年,讓趙偉打下厚實基礎,對產業(yè)趨勢有著他的敏銳和深刻認知。

  在本次演講中,趙偉的觀點旗幟鮮明,創(chuàng)新藥是起點,剛剛開始。

  他特別提到,這一輪創(chuàng)新藥最主要的邏輯就是出海,

  而以中國臨床的速度,以中國臨床比較便宜的價格,以中國研發(fā)人員在分子篩選和藥物篩選的能力來看,

  未來在很多領域,特別是在小分子和抗體領域,中國會形成自己獨有的、不可復制的、強大的核心競爭力。

  未來全球可能一萬億美金的市場里,如果有30%是中國的企業(yè),那可能就是一個3000億--5000億美金的市場。

  如果拿最低10%的銷售分成,也有300億--500億美金利潤的回報。

  以后美國的大藥企組團來中國買買買,看看看,這種模式會形成常態(tài)。

  未來在投資上,還是要從勝率和賠率的角度來看,

  要選擇真正意義上的大單品,這是下一個10倍個股會從中誕生的品類。

  趙偉認為,下一個10倍股可能會出現(xiàn)在自免領域和代謝領域。

  創(chuàng)新藥現(xiàn)在

  到底是起點還是終點

  今天復盤來講,整個醫(yī)藥指數(shù)漲得比較多,個股也漲得比較多,大家就比較擔心,

  從大家交流的角度來看,最大的問題是,漲了這么多了是不是還可以買?

  這個問題我覺得是今天我想給大家分享的,“創(chuàng)新藥現(xiàn)在到底是起點還是終點”?

  結論也可以告訴大家,我們覺得這個東西是起點,剛剛開始。

  怎么證明這個結論?

  我們過去可以看IND的數(shù)量,

  就是從一個idea開始,我們要把這個idea落實成為一個新藥,那要經(jīng)歷很長的一個階段。

  當我們進入到注冊臨床,已經(jīng)合成了一部分藥品,做了一部分動物實驗,向國家局報這個產品要進入臨床階段,我們叫IND。

  然后這個產品最后已經(jīng)做完臨床,我們要獲批叫NDA。

  NDA報了以后,可能在1-2年之內,這個藥可能就能獲批上市。

  所以從立項開始,到最后成藥的這個產品的過程,至少需要五年左右的時間。

  那這一輪的創(chuàng)新藥是今年開始的嗎?

  答案不是這樣的,不是從今年才開始的。

  其實從2015年開始,我們整個創(chuàng)新藥的行業(yè)已經(jīng)在開始慢慢地蓬勃發(fā)展。

  2020年開始到2023年,整個IND的行業(yè)立項的數(shù)量,還在持續(xù)創(chuàng)新高。

  所以,我們可以預見,從今年開始,未來整個在國內獲批的新藥都是持續(xù)增長的。

  未來創(chuàng)新藥在國內獲批的數(shù)量,可能會呈井噴式爆發(fā)。

  第二個就是說有沒有變化,

  為什么今年漲這么多,過去兩年就不行?

  我們覺得最主要的變化,就是我們硬實力的提升,這是很重要的基礎。

  同時,國內政策對創(chuàng)新藥的支持,也是不停地在吹暖風。

  過去大家聽到在資金吃緊的情況下,只能采取無能為力的方法,就是對現(xiàn)有池子產品進行降價。

  可能第一次降價的幅度會比較高,所以引發(fā)了大家對于整個內生式的以國內市場為基準的板塊盈利能力的擔心。

  但是從去年開始,包括一些全產業(yè)鏈政策支持新藥,包括各種各樣的維度來看,

  醫(yī)保局對于整個創(chuàng)新藥的支持力度是在持續(xù)吹暖風的,這點資本市場感受得到的。

  創(chuàng)新藥

  談判機制基本形成

  第二個,從招標的規(guī)則制度上已經(jīng)卯死了,很多的規(guī)則已經(jīng)制定下來。

$$$nh?n ??nh soi kèo bóng ?á$$$  對于醫(yī)保局出牌的套路,市場是有預期的,

  有預期的東西對于資本市場是非常重要的,大家不會擔心黑天鵝事件的出現(xiàn),

  你不會擔心原來這個產品賣10000塊錢,現(xiàn)在只賣800塊錢,

  這種超常規(guī)的降價,可能以后是不會再出現(xiàn)了。

  創(chuàng)新藥支付比率增速

  遠遠超過醫(yī)藥這個大盤增長

  第三個,美國的創(chuàng)新藥,在1萬億美金的藥品盤子里占80%,就是美國80%的藥品是支付了創(chuàng)新藥。

  它20%的商保資金是支持了仿制藥。

  那中國是多少?

  只有5%的金額的比例是在創(chuàng)新藥上。更高比例還是支持在仿制藥上。

  這是因為國內以往創(chuàng)新藥的國產化率還是比較低,海外創(chuàng)新藥的價格比較高;

  這個在一定程度上造成了創(chuàng)新藥在整個醫(yī)保盤子里滲透率比較低。

  我們覺得過去幾年創(chuàng)新藥行業(yè)支付比率的增速,是遠遠超過醫(yī)藥這個大盤子的增長。

  未來,我們可能到不了80%,至少30%—40%這樣的滲透率是有可能做到的。

  國內的政策對于創(chuàng)新藥,我們認為是非常明顯地出現(xiàn)了一個V型的反轉階段。

  海外授權不斷

  國產創(chuàng)新藥逐步國際化

  我們這一輪創(chuàng)新藥最主要的邏輯就是海外,

  我們真的是實現(xiàn)了創(chuàng)新藥的出海,

  其實從2020年開始,整個對海外授權的創(chuàng)新藥金額實現(xiàn)了一個天翻地覆的增長。

  這和上一輪對于創(chuàng)新藥的支持是非常有關的。

  我們以前只聽說過把美國的創(chuàng)新藥拿到中國來賣得很好,但沒有聽說過中國的創(chuàng)新藥拿到美國去賣,也會賣得很好。

  這個是發(fā)生在2020年的時候,我們可以發(fā)現(xiàn),老美持續(xù)地在買我們的產品,

  那意味著我們創(chuàng)新藥的競爭力,已經(jīng)得到了海外創(chuàng)新市場的認可,意味著中國創(chuàng)新藥的核心競爭力在提升。

  要快、要好、要出海

  投創(chuàng)新藥的最核心三個邏輯

  如果大家認可中國創(chuàng)新藥出海的邏輯。

  那我們要怎么去選擇股票?

  這個選擇股票的邏輯是我們內部一個同事總結,我覺得非常好,跟大家分享一下。

  要快、要好、要出海,這是我們投創(chuàng)新藥最核心的三個邏輯。

  這一輪大家不要以為中國的創(chuàng)新力是一個0–1維度的提升,

  本質上是我們工程師紅利,是中國人民勤勞刻苦的特征的一個表現(xiàn),是我們整個化學和生物能力在創(chuàng)新藥上的體現(xiàn)。

  我們說中國人擅長做的是1-100的過程,

  0-1可能還是需要發(fā)達國家、需要實驗室、需要更前端的、高效的維度來實現(xiàn)這樣的突破。

  但是中國人在1–100的過程中,已經(jīng)登峰造極了。

  體現(xiàn)在跟隨創(chuàng)新的過程,我們在優(yōu)化分子上有非常明顯的特點。

  為什么要快?

  過去美國出現(xiàn)一個可能在臨床I期或者II期非常好的藥品,我們發(fā)現(xiàn)中國同類型的藥品和他們的差距,可能在3到5年這樣的階段,

  他們剛在臨床I期II期有一個非常好的數(shù)據(jù)出現(xiàn),中國是沒有這樣的分子的。

  那現(xiàn)在不一樣了,

  我們現(xiàn)在和國外最先進的這些分子的時間差,可能就是在1年-2年。

  所以我們跟的是特別快的。

  在這樣的情況下,當有一個沒有優(yōu)化這么好的分子,做出了非常好的療效的同時,國內的這些分子可能做到me better。

  或者是在另一些適應癥上可以用我們的分子,甚至可以做到first in class,真正意義上第一個做出來非常好的療效。

  在這個情況下,在1-100做得很極致的情況下,我們未來會占據(jù)美國很多fast follow的市場。

  第二個,我們分子優(yōu)化真的做得非常好。

  這是真的意義上的工程師紅利,大家去美國可以發(fā)現(xiàn),其實他們的工作時長,包括他們的效率是相對比較低的,

  但在中國的市場,中國人的聰明才智,包括在化學上或生物上,體現(xiàn)在小分子和抗體上的篩選過程中,是非常有利的。

  這個結果導致,我們在篩的一些分子,是非常好的。

  在非常快和非常好的基礎上,我們最終實現(xiàn)了走出國門,走向美國。

  現(xiàn)在從整個市場交易的角度來看,中國的創(chuàng)新藥占整個全球交易,特別是美國這樣的交易市場,接近50%。

  去年可能是30%多的一個交易金額。

  所以,未來中國的創(chuàng)新藥企是要分享美國最大的創(chuàng)新藥企的利潤。

  最核心的邏輯就是中國的藥真正走到了美國,在5-10年以后,大家可以看,也許美國最主流的抗癌藥可能都是中國藥。

  I/O+ADC

  1+1>2

  從投資的角度來看,我們過去兩年投資的是什么?

  其實我覺得投資的最大的市場第一個是I/O的市場,第二個是ADC的市場。

  大家可以理解,腫瘤是美國也是國內最大的一個領域。

  但是美國過去對于腫瘤,最大的一個治療手段是什么?

  是化療,包括一些免疫治療,就是I/O;是最主流的一個治療手段。

  腫瘤里面美國最大的藥就是K藥,290億美金,就是最大的一個I/O的藥品。

  在這兩年的過程中,整個Inh?n ??nh soi kèo bóng ?á/O的升級,包括化療的升級,是腫瘤里面最大的投資邏輯。

  I/O的升級就是從我們的PD-1變成PD-1+的一個雙抗產品,這里面誕生了很多10倍股;

  然后,我們發(fā)現(xiàn)包括中國的ADC已經(jīng)全面站上了歷史舞臺,這里面也是有10倍的個股。

  我們投資的百利天恒、科倫博泰都是這樣一個ADC受益于I/O的升級和ADC升級的模式。

  從未來來看,我們覺得整個ADC的投資逐漸要向落地的維度來進展。

  就是真正意義上的臨床III期要在2027年、2028年逐步在美國獲批成藥。

  從ADC的投資來看,未來是不是還有更多這樣的公司,更多這樣的分子能夠站在全球的舞臺?

  我們認為,這個答案是肯定的。

  我們覺得現(xiàn)在以中國臨床的速度,以中國臨床比較便宜的價格,以中國研發(fā)人員在分子篩選和藥物篩選的能力來看,

  我們覺得未來在很多領域,特別是在小分子和抗體領域,中國會形成自己獨有的、不可復制的、強大的核心競爭力。

  我們認為以后美國的大藥企組團來中國買買買,看看看,這種模式會形成常態(tài)。

  下一個10倍股

  可能會出現(xiàn)在自免和代謝領域

  再總結一下,創(chuàng)新藥的核心邏輯,

  第一個,經(jīng)過十年的積累,我們覺得很多的創(chuàng)新藥是可以盈利的。

  也告訴大家,這些創(chuàng)新藥企不是天天虧錢,一虧就虧三五個億,虧個五年、十年。

  包括艾力斯這樣的企業(yè)出現(xiàn)了以后,大家會發(fā)現(xiàn),你虧一年,可能一年就能賺十億回來,然后第二年可能變成賺30億盈利回來了。

  這樣一個創(chuàng)新藥的盈利也告訴大家,就是在你持續(xù)投入的情況下,它的回報也是非常豐厚的。

  創(chuàng)新藥一旦獲批以后,它是有很好的利潤的。

  第二個就是我們中國的企業(yè)大量的出海,價值鏈的重構。

  未來全球可能一萬億美金的市場里面,如果有30%是中國的企業(yè),那可能就是一個3000億到5000億美金的市場。

  如果我們拿最低10%的銷售分成,對我們也有300億到500億美金利潤的回報。

  第三個,有沒有大單品的出現(xiàn)?

  未來我們在投資上,還是要從勝率和賠率的角度來看,

  要選擇真正意義上的大單品,下一個10倍個股可能是集中在這樣的品類上。

  現(xiàn)在來看,到底什么是下一個十倍的品種?

  我們覺得可能會在自免領域和代謝領域,

  因為它也是全球非常大的市場,我們覺得這一類個股,可能會有豐厚的機會。

  GLP-1包括現(xiàn)在大家知道的禮來的替爾泊肽,諾和諾德的司美格魯肽,都是在減肥領域非常重磅的藥品。

  我們國內的GLP-1的分子,也是在臨床過程中,在不停地優(yōu)化的情況下,我們也有可能通過自己的分子真正意義上實現(xiàn)進入到美國市場。

  包括老年癡呆,也是美國最大的一個未被滿足的臨床的市場,

  還有siRNA小核酸這樣的一些藥品,從今年的投資上已經(jīng)開始反映出美國的一些藥企對于可能更前期的一些管線的關注。

  細胞基因治療,包括美國已經(jīng)成藥的核素的一些藥品,都是我們覺得在投資領域應該持續(xù)關注的藥品。

  醫(yī)療器械處于

  底部向上反彈的過程

  剛才跟大家分享了一些創(chuàng)新藥的投資,但是,醫(yī)藥還有其他的一些行業(yè)也有投資機會。

  這里面除了創(chuàng)新藥以外,我想提的是器械,

  我覺得從自己的理解來看,就是器醫(yī)療器械整個的投資,更像兩年前的創(chuàng)新藥。

  大家可能覺得未來1-2年,整個子板塊還是跑不贏創(chuàng)新藥整個行業(yè)。

  但是,我們覺得從絕對收益的角度來看,從賺錢的角度,從賠率的角度來看,

  它的下行風險相對比較小,同時上行是有一定空間的;

  醫(yī)療器械是處于一個底部在向上反彈的過程。

  從政策方向來看,今年特別明顯地發(fā)現(xiàn),整個醫(yī)保局,包括整個政策宣傳上,是支持創(chuàng)新器械的國產化。

  器械這個行業(yè)里面,我覺得有兩個邏輯。

  第一個就是出海的邏輯。

  第二個就是創(chuàng)新的邏輯。

  如果在未來三年,以國內為代表的醫(yī)療器械,在業(yè)績企穩(wěn)的過程中,同時他們的創(chuàng)新醫(yī)療器械又可以逐步推出;

  醫(yī)療器械這個行業(yè)的并購邏輯我覺得大概率可以展開。

  看兩三年以后,可能醫(yī)療器械的并購,會成為這個行業(yè)里面最大的一個主題投資的機會。

  - 結語-

  投資報原創(chuàng)的稿件,有轉載需要的,請留言。

  投資報發(fā)布的、未標原創(chuàng)的,可直接轉載,但需注明來源和作者。

海量資訊、精準解讀,盡在新浪財經(jīng)APP

責任編輯:何俊熹

日本视频免费看 | 秋霞最新高清无码鲁丝片 | 天书中文网 | 九九99在线视频 | 欧美日韩中文国产一区发布 | 日本无码人妻一区二区免费不卡 | 天堂8资源8在线 | 欧美精品狠狠色丁香婷婷 | 欧美亚洲日韩国产在线在线 | 亚洲三级天堂 | 亚洲午夜视频在线观看 | 好吊日在线观看 | 春色 都市 亚洲 小说区 | 日韩一区二区三区免费 | 日韩国产第一页 | 中文线码中文高清播放中 | 欧美在线暴力性xxxx | 99re免费 | 国产精品流白浆在线观看 | 国产伊人久久 | 免费网站色 | 亚洲熟妇色自偷自拍另类 | 国产又色又爽又黄的A片 | 久久五月色婷婷丁香六月综优物 | 亚洲精品国产自在现线最新 | 狠狠色噜噜狠狠狠狠69 | 亚洲乳大丰满中文字幕 | 亚洲国产欧美中文手机在线 | 色爱区综合五月激情 | 看全色黄大色黄大片爽一次 | 亚洲免费影院 | 国产欧美日韩一区二区三区在线 | 国产成+人+综合+亚洲专 | 强伦姧人妻波多野结衣 | 日韩网红少妇无码视频香港 | 久久大香伊蕉在人线国产昨爱 | av高清| 一级α一级α片免费观看网站 | 秋霞久久久久久一区二区 | AV国产乱码一区二区三视频 | 中文字幕乱码免费专区 | 网站免费满18成年在线观看 | 日本在线视频二区 | 福利四区 | 性满足久久久久久久久 | 国产在线高清一级毛片 | 91亚洲最新精品 | 免费观看又色又爽又黄的小说一 | 国产福利资源在线 | 国产黄色在线网站 | 好大好硬使劲脔我爽视频 | 国产毛多水多女人A片 | 国产在线视频福利 | 国产ww久久久久久久久久 | a国产精品 | 精品午夜国产福利观看 | 亚洲AV成人无码网天堂 | 浪潮AV色综合久久天堂 | 高清欧美日韩一区二区三区在线观看 | 少妇被又大又粗又爽毛片久久黑人 | 亚洲视频久热九色视频 | 一个人在线看www视频 | 婷婷色香五月综合网 | 色导航网址大全 | 动漫高清在线观看 | 国产亚洲精品福利 | 色情免费视频自由 | 簧片高清在线观看 | 天天干天天射天天 | 中国一级黄色大片 | 国产精品乱码人妻一区二区三区 | 国产午夜福利100集发布 | 99久久精品免费看国产漫画 | 毛片在线看片 | 秋霞伦理片 | 免费国产成人高清在线观看网站 | 乌龙院在线观看免费观看完整版 | 日韩2区| 国产情侣久久精品 | 色欲国产麻豆精品AV免费 | 久久久欧美国产精品人妻噜噜 | 公嗲嗯啊轻点公大ji巴 | 中文字幕va | 噜噜噜在线观看播放视频 | 午夜亚洲福利在线老司机 | 伦敦金属交易网价 | 色八区人妻视频在线精品 | 亚洲精品无码一区二区 | 777国产 | 总有一天在线完整免费观看 | 国产一区电影 | 老司机深夜免费福利 | 龙之心4:心火之战 | 五月婷婷综合在线 | 黄在线视频播放免费网站 | 毛片在线看片 | 午夜影院一区二区三区 | 夜夜夜操| 99久久综合给久久精品 | 国产波多野结衣中文在线播放 | 狠狠色狠狠色综合日日92 | 精品乱码久久久久久中文字幕 | 免费无码又色又爽的视频软件 | 精品久久久无码人妻中文字幕边打电话 | 国产又粗又爽又猛的视频A片 | 内射女校花一区二区三区 | 亚洲国产成人久久99精品 | 自偷自拍亚洲综合精品 | 天堂岛WWW最新版在线资源 | 日韩国产成人精品视频人 | 在线视频网站你懂的 | 免费h片 | 欧美激情视频在线观看一区二区三区 | 天天综合天天综合 | 99久久精品国产免看国产一区 | 自拍视频综合在线精品 | 欧美成人精品免费播放 | 99re在线精品视频 | 99视频只有精品 | 波多野结衣办公室33分jian情 | 2019中文字幕在线 | 免费啪视频在线观看视频日本 | 亚洲成人福利在线 | 97色蜜桃| 一个人看的在线免费视频 | 亚洲AV国产AV综合AV卡 | 国产喂奶300部 | 欧美综合区自拍亚洲综合图 | 狠狠干天天射 | 麻花传剧mv在线看高清 | 国产AV无码熟妇人妻麻豆 | 天堂8在线天堂资源在线 | 国产精品美女乱子伦高潮 | 日韩精品人妻AV一区二区三区 | 国产又粗又爽又猛的视频A片 | 快插我BB好爽舔我视频 | 久草视频免费看 | 伊人久久大香线蕉无码麻豆 | 国产午夜理论片YY8840Y | 嫩草欧美曰韩国产大片 | 国产一级视频久久 | 国产精品乱码色情一区二区视频 | 波多野结衣资源在线 | 免费看人与动人物XXXX | 亚洲精品久久久久久久久久久 | brazzers欧美孕交| 中文字幕区| 国产日韩欧美在线播放 | 日本一本免费一二区 | 成人性生交A片免费看导航大全 | 国产69精品久久久久人妻 | 中文一卡二卡三卡四卡免费 | 好硬啊一进一得太深了A片 好涨好爽好大视频免费 | 国产成人亚洲精品91专区高清 | 日产乱码卡一卡2卡三卡四麻豆 | 一色桃子中文字幕人妻熟女作品 | 老师你夹得好紧好爽动态图 | 亚洲熟女久久色 | 成人网免费视频 | 国产成熟妇人高潮A片 | 精品高潮呻吟AV久久无码 | 少妇护士放荡激情嗯啊小说 | 精品国产久线观看视频 | 美国一级毛片免费视频观看 | 色中色新址 | 中文字幕在线观看亚洲日韩 | 国内自拍99P | 青草青草久热精品观看 | 欧洲亚洲精品 | 中文字幕日韩有码 | 日韩高清在线中文字带字幕 | 亚洲AV狠狠爱一区二区三区 | 国产精品福利在线播放 | yy成人影院 | 亚洲欧美强伦一区二区另类 | 免费福利资源站在线视频 | 麻豆一区二区在我观看 | 久久在热照片免费 | 校花被扒衣吸乳羞羞漫画 | 中国黄色毛片 | 欧美性生交活XXXXXDDDD | 亚洲 欧美 影音先锋 | 成人伦理电影 | 日韩视频一区 | 日韩免费高清一级毛片久久 | 国产精品一区二区 尿失禁 国产精品一区二555 | 亚洲在线2018最新无码 | 免费网站在线观看国产v片 免费网站色 | 成人免费精品网站在线观看影片 | 99热这里有精品 | 狠狠色丁香久久婷婷综合图片 | 国产精品自在在线午夜区app | 国产精品A一区二区三区腾讯导航 | 久久天堂一区二区三区 | 国产婷婷色综合成人精品 | 国产激情一区二区三区四区 | 亚洲国产毛片aaaaa无费看 | 久久综合亚洲色综合 | 四虎永久在线精品免费观看视频 | 色爱区综合 | 国产ts人妖| 亚洲精品久久久无码AV片软件 | 日韩精品免费在线观看 | 天天干夜夜操视频 | 韩国男人的天堂 | 欧美丝袜办公室系列 | 婷婷激情六月 | 夜夜草天天干 | 美景之屋4在线未删减免费 美景之屋4在线 | 精品久久久无码人妻中文字幕边打电话 | 美日韩在线观看 | 四虎影业 | 辽宁老熟女高潮狂叫视频 | 九九热在线视频观看这里只有精品 | 黄色国产在线观看 | 美丽的水蜜桃2 | 里番肉工口全彩无遮挡 | 天天性综合 | 欧美性xxxx极品高清3d | 加勒比色综合 | 国产福利萌白酱在线观看网站 | 久久91精品国产91久 | 日本高清二三四本2021第九页 | 国产一级精品视频 | 日本国产视频 | 大桥未久a 一区二区 | 欧美日本一道道一区二区三 | 久久国 | 一道本av免费不卡播放 | 天天操夜夜添 | 哇又长又大又硬太爽了 | 亚洲国产在线精品国 | 亚洲精品一区二区三区四区久久 | 中文字幕色婷婷在线视频 | 精品性影院一区二区三区内射 | 午夜视频在线网站 | 亚洲精品久久无码AV片软件 | 香港三级日本三级韩国三级韩 | 亚洲黄色免费网址 | 看三级毛片| 吉泽明步高清无码中文 | 国色天香精品一卡2卡三卡4卡 | 亚洲 自拍 另类 欧美 综合 | 乱亲H女秽乱常伦强强和苹苹 | 精品夜色国产国偷自产在线 | 性色AV性色生活片 | 九一国产| 麻豆传煤网站免费入口ios | 国产亚洲精品久久综合阿香蕉 | 成人精品视频99在线观看免费 | 欧美中文字幕在线播放 | 亚洲熟女乱色综合一区 | 中文 在线 日韩 亚洲 欧美 | 午夜理论片日本中文在线 | 国精产品自偷自偷综合下载 | 视频一区欧美 | 新四房播播 | 国产成人无精品久久久久国语 | 四房色播手机版 | 2020国自产拍精品天天更新 | 一级做a爱视频 | 亚洲日本一区二区一本一道 | 欧美精品v欧洲精品 | 精品视频 九九九 | 三级国产短视频在线观看 | 2020精品极品国产色在线观看 | 久久久擼擼擼麻豆 | 亚洲精品无码一区二区三区网雨 | 久久理伦片琪琪电影院 | 帅哥摸舔美女全身视频 | 2018精品国产一区二区 | 国产区精品综合在线 | 8x国产在线观看 | 99久久人妻无码精品系列性欧美 | 成人h视频在线 | 亚洲电影在线观看高清影院 | 少妇做爰奶水狂喷AV | 精品久久一区二区三区 | 国产麻豆精品传媒AV国产在线 | 高清色情www日本com | 天天躁日日躁 疯人影院 | 四虎影视国产在线观看精品 | 国产精品久久久久久久久久免费 | 六月丁香久久 | 91天堂在线视频 | 国产在线视频h | 视频一区 中文字幕 | 四虎最新在线永久免费 | jizz欧美巨大 | 99视频30精品视频在线观看 | 亚洲电影天堂av2024 | 最近最新中文字幕免费的一页 | 老太婆xxx | 古风一女N男到处做高H | 波多野吉衣一区二区 | 巜疯狂的少妇4做爰BD | 日韩v在线| 高h高肉浪贱 | 日日狠狠| 97色伦在线 | 六月丁香综合 | 99热久久最新地址 | 国产精品久久久久久久久久 | 影音先锋av333资源网 | 午夜精品久久久久 | 久久伊人一区二区三区四区 | 网站午夜| 日本无码免费久久久精品 | 国产一区二区三区免费大片天美 | 亚洲资源站| 国产成人综合久久 | 国产成人在线观看免费网站 | 日本丰满大乳乳液 | 国产又黄又湿又刺激不卡网站 | 2022在线精品视频网站 | 亚洲成熟女人毛毛耸耸多 | 国师受被肉到失禁各种PLAY | 99精品视频观看 | 免费看一区二区三区 | 全免费a级毛片免费看不卡 全免费a级毛片免费看 | 亚洲精品久久午夜无码一区二区 | 国产高潮A片羞羞视频涩涩 国产高潮抽搐在线观看 | 国产精品久久久久久久 | 校园H所有人随时随地做 | 好色网| 99久久国产露脸国语对白 | 全身无赤裸裸美女 | 国产国语高清在线视频二区 | 久久精品国产三级不卡 | 色偷偷亚洲女人天堂观看欧 | 久青草网站 | 国产日韩网站 | 网友自拍人妻偷拍wwwa7 | 干一干 | 人人看影视网 | 免费免费啪视频观看视频 | 国产又粗又爽又猛的视频A片 | 性色AV性色生活片 | 三级黄色片在线观看 | 一个人免费看的视频www | 亚洲最新永久在线观看 | 国产熟妇久久精品亚洲熟女图片 | 国产精品免费视频能看 | 毛茸茸逼 | 91精品人成在线观看 | 日韩不卡在线视频 | 国产又黄又爽又猛免费app | 欧美色综合高清视频在线 | 国产亚洲精品久久7788 | 成人免费观看网欧美片 | 一二三四日本免费 | 无人区AV在线观看 | 久久久久国产一级毛片高清板 | HEYZO高清中文字幕在线 | 亚洲视频无码高清在线 | 午夜A级理论片左线播放 | 亚洲国产精品高清在线一区 | 最近中文字幕免费大全 | 日本视频在线 | 免费无毒a网站在线观看 | 亚洲欧美日韩国产制服另类 | 四虎影视2024最新址 | 波多野结衣中文字幕在线播放 | 99久久综合给久久精品 | 中国国语对白高潮A片 | 忘忧草日本社区在线播放 | 四虎最新在线永久免费 | 久久99精品久久久66 | 五月丁香啪啪激情综合5109 | 瑟瑟综合| 污网站在线免费看 | 夭天干天天做天天免费看 | jizz孕妇孕交| 日本VS中国VS亚洲看无码A | 亚洲欧美日韩_欧洲日韩 | 色五月激情小说 | 国产成人99 | 美国全免费特一级毛片 | 国产精品久久久久久久免费大片 | 激情一区二区三区成人 | 成人韩免费网站 | 天天搞天天色 | 少妇高潮A片特黄久久精品网 | 亚洲一区二区三区秋霞秋理 | 色五丁香| 久久福利院 | 久久久中日AB精品综合 | 免费观看日本视频 | 亚洲 欧美 制服 | 四房婷婷在线视频播放 | 中文字幕电影乱码在线观看 | 伊人综合在线 | 少妇特黄A片一区二区三区免费看 | 蜜桃视频在线观看免费网址入口 | 老司机深夜福利视频 | A级成人毛片免费视频高清 a天堂v | 午夜精品久久久久久久久 | 精品无码欧美黑人又粗又 | 欧美成人一级 | 夜夜摸夜夜操 | 波多野结衣在线一区 | 午夜精品久久久久久99热 | 中文天堂资源在线WWW | 色偷偷男人的天堂a v | 一级做a爱免费观看视频 | 国产日韩精品欧美一区视频 | 色偷偷网 | japanese大战黑人 | 九九精品视频在线观看 | 国产一区影视 | 日本精品中文字幕在线不卡 | 另类人妖 | 性欧美高清videosex | 蜜桃日本免费看MV免费版 | 九九九热精品 | 久久天天躁狠狠躁夜夜躁2014 | 亚洲精品午夜久久久伊人 | 国产在线观看免费 | 日本爆乳无码一区二区漫画 | 亚洲欧美自拍制服另类图区 | 92国产精品午夜免费福利视频 | 波多中文字幕 | 王伟忠周梦莹最新章节 | 亚洲AV久久无码高潮喷水 | 免费看的久久久久 | 91情侣视频 | 视频二区欧美 | 国产一区2区 | jizz亚洲| 欧美日韩网 | 欧美中文字幕一区 | 精品无码人妻一区二区三区国产 | 日本一区二区三区精品国产 | 国产亚洲精品网站在线视频 | 女人张开腿让男人桶爽的 | 国产精品久久久久9999高清 | 狠狠干狠狠干狠狠干 | 草莓视频app深夜福利 | 不卡免费视频 | 久久免费看少妇高潮A片2012 | 日韩视频高清免费看 | 国产麻豆亚洲精品一区二区 | 亚洲精品无码成人A片在线软件 | 狠狠色很很鲁在线视频 | 日本视频在线观看免费 | 欧美sss视频 | 精品无码人妻一区二区三区国产 | 污片网站在线观看 | 国产亚洲精品久久久久婷婷图片 | 国产一区电影 | 狠狠狠色丁香婷婷综合久久五月 | 婷婷在线免费视频 | 久久国产精品影院 | 九色91精品国产网站 | 精品亚洲日韩国产一二三区 | 青青青国产精品免费观看 | 麻豆精品久久久一区二区 | 免费观看又色又爽又黄的 | 成人无码髙潮喷水A片 | 日韩欧美在线观看 | 久久爱色欲AV | 久久久久久久一线毛片 | 亚洲精品无码一区二区 | 日本三级韩国三级美三级91 | 久久久久久一品道精品免费看 | 亚洲风情无码免费视频 | 99视频30精品视频在线观看23245 99视频免视看 | 国内精品久久久久久久久久久久 | 亚洲精品色情AAA片 亚洲精品色情APP在线下载观看 | 中文字幕一区二区区免 | 国产中文字幕第一页 | 久久精品一卡二卡三卡四卡视频版 | 丰满人妻熟妇乱又伦精品劲 | 伊人论坛 | 中文字幕国产精品 | 麻豆果冻传媒2024精品传媒一区下载 | 欧美人善交vides0 | 另类 校园 人妻 武侠 | 国产精品午夜小视频观看 | 国产精品久久久久不卡绿巨人 | 国产成人h综合亚洲欧美在线 | 国产日b视频 | 国产成人精品综合久久久 | 日本高清一二三不卡区 | 爆乳隔壁人妻中文字幕 | 国产 欧美 在线 | 美女裸身大乳图片大全 | 坐在男人嘴上让他添在线视频 | 国产国语 毛片高清视频 | 麻豆一区二区在我观看 | 韩国日本香港三级 | 国产精品天干在线观看 | 欧美视频在线观看视频 | 国产女高清在线看免费观看 | 狠狠色综合色综合网络 | 熟女人妻水多爽中文字幕 | 波多野结衣mxgs1124在线 | 色系工口里番大全全彩 | japanxxxxhd奶水 | 最近免费中文字幕大全高清MV | 国产在线观看不卡免费高清 | 涩悠悠狠狠干 | 久久99精品久久久久久野外 | 一本免费视频 | 毛茸茸xxx娇小 | 免费在线亚洲视频 | 成都影院手机在线观看 | 国产亚洲AV片在线观看16女人 | 内射丰满高大五十五岁熟女 | 国产在线免 | 久久综合九色欧美综合狠狠 | 激情六月丁香婷婷四房播 | 四川一级片 | 免费在线视频一区 | 欧美日韩在线看 | 国产综合无码一区二区色蜜蜜 | 草久在线视频 | 久久久这里只有免费精品2018 | 亚洲性影院 | 久久亚洲精品高潮综合色A片 | 亚洲欧美二区三区久本道 | 夜鲁夜鲁夜鲁视频在线观看 | 久久国产精品免费视频 | jizz 欧美巨大 | 波多野结衣中文字幕在线播放 | 男女啪啪永久免费观看网站 | 无套进入无码A片 | 女人18毛片水真多免费播放 | 最近完整中文字幕1 | av电影下 | 台湾一级毛片永久免费 | 十九岁日本电影免费粤语高清 | 越南少妇做受XXX片 雨宫琴音qvod | 日韩精品系列产品 | 日韩精品一区二区在线观看 | 欧美一区二区视频在线观看 | 办公室挺进美妇李婷 | 日本高清免费一本视频在线观看 | 久久99精品久久久久久噜噜噜 | 色色男_免费 | 中文字幕免费在线观看 | 男人一边吃奶一边做爰免费视频 | 97人视频国产在线观看 | 欧美va天堂在线电影 | 中文字幕三级在线不卡 | 影音先锋最新av资源库 | 99久久精品国产免费 | 欧美另类视频 | 国产欧美日韩另类精彩视频 | 抽插内射高潮呻吟爆乳 | 色播视频网站 | 美女爽到嗷嗷嗷叫 | 国产一区二区三区成人久久片 | 正能量免费网站WWW正能量免费 | 女医学护士一级毛片 | 免费观看羞羞的事情网站 | 国产网曝门亚洲综合在线 | 国产AV久久人人澡人人爱 | 亚洲1卡2卡三卡3卡4卡网站 | 少妇护士放荡激情嗯啊小说 | 日本高清www视频在线观看 | 欧美三区在线观看 | 女帝娜美罗宾群啪比赛里番acg | 日本欧美不卡一区二区三区在线 | 五月天婷婷精品免费视频 | 97亚洲熟妇自偷自拍另类图片 | 波多野结衣中文字幕一区 | 国产亚洲精品成人AV久久 | 国产麻豆剧看黄在线观看 | 久久99精品久久久久久首页 | 色视频网站在线观看 | 国产免费A片在线观看人 | 国产色情久久久久久久久 | 天天撸在线视频 | 国内精品久久久久久不卡影院 | 天天干夜夜操 | 成人嘿嘿视频网站在线 | 边啃奶头边躁狠狠躁AV | 极品少妇粉嫩小泬啪啪AV | 深夜爽爽动态图无遮无挡 | 国产人妻精品久久久久久很牛 | 国产a不卡片精品免费观看 国产a不卡 | 亚洲综合色网 | 色综合五月激情综合色一区 | 成人无码区免费A片在线软件 | 97精品久久久久中文字幕 | 亚洲 欧洲 小说 自拍 | 国产永久在线观看 | 亚洲久久少妇中文字幕 | 春色视频一区二区三区 | 黑人xxxx精品 | 国产精品系列在线一区 | 日韩欧美一区二区三区免费看 | 无修无遮h韩漫视频网站 | 好爽毛片一区二区三区色欲 | 欧美日本一道高清二区三区 | 国产精品久久久久久吹潮 | 国产亚洲999精品AA片 | 亚洲中文字幕无码专区日本苍井空 | 色情图插插插 | 日韩av吉吉 影音先锋 | 伦理电影在线视频网站天堂 | 啪啪免费视频在线观看 | 漂亮的丰年轻的继坶3在线 漂亮的丰年轻的继坶3在线观看 | 99热最新在线观看 | WWW国产亚洲精品久久久日本 | 午夜色网 | 巨大乳女人做爰视频在线看 | 最近最新中文字幕2018中文字幕mv | 在线欧美日韩制服国产 | 国产精品久久国产精品99 gif | 高清国产天堂在线BT免费 | 另类 校园 人妻 武侠 | 无人视频在线观看播放免费 | 国产又爽又黄又不遮挡视频 | 色爱区区域综合网 | 宅男午夜大片又黄又爽大片 | 中文字幕乱码免费视频 | 狂躁美女大BBBBBB视频1 | 老师洗澡让我吃她胸视频 | 蜜臀色欲AV无人A片一区 | 美女扒开尿口让男人桶进 | 色欲精品国产AV久久久 | 97国产精华最好的产品在线 | 伊人成综合网伊人222 | 亚洲成年网站 | 黄色的视频网站在线观看 | 五月色丁香婷婷网蜜臀AV | 午夜尤物禁止18点击进入 | 日本黄色成年人免费观看 | 色导航站| 韩国理论片中文线播放最新 | 放荡女纯肉辣文 | 抵在 洗手台 挺进 撞击BL | 丰满多毛少妇做爰视频 | 美女视频永久黄网站免费观看 | 国产又爽又粗又猛的视频A片 | 久久免费看片 | 亚洲精品国产综合99久久一区 | 四虎影视影院免费观看 | 日韩电影一二三区 | 日本午夜色 | 在线观看黄页网站 | 欧美日韩一区二区三 | 亚洲综合日韩精品欧美综合区 | 尤物精品国产第一福利三区 | 欧美成人AAA毛片 | 久99久精品视频免费观看v | 第四色播色中色 | 国产精品白浆一区二小说 | 成年在线人免费视频视频 | 日本一本为道高清视频 | 亚洲精品一区二区精华液 | 波多野结衣免费观看视频 | 国产视频福利一区二区 | 亚洲精品亚洲人成人网裸体艺术 | 国产123区在线视频观看 | 在线免费亚洲 | 在线黄网 | 日本A片成人片免费视频生活片 | 影音先锋全部av女资源 | 日本午夜大片a在线观看 | 亚洲 欧美 变态 卡通 自拍 | sss欧美一区二区三区 | 亚洲欧美日本综合一区二区三区 | 中文字幕在亚洲第一在线 | 国产丝袜护土调教在线视频 | 一级做a爰片久久毛片16 | 国产免费一级精品视频 | 91青青青青青爽在线 | 国精产品W灬源码A片伊在线 | 久久精品国产一区二区三区四区 | 爽好大快深点视频网站 | 曰本女人一级毛片看一级毛 | 国产伦精品一区二区免费 | 激情com | 午夜福利视频 | 亚洲一区二区三区四区五区六 | 久久A情A片一区二区三区无码 | 国产精品一区二区精品视频导航 | 欧美色鬼 | 国产毛片精品一区二区色欲黄A片 | 男男女女爽爽爽视频免费 | 日韩一本在线中文字幕 | 性夜夜春夜夜爽A片欧美 | 一机毛片 | 乱人伦小说500篇目录 | jizz国产在线播放 | 日韩A片无码一区二区五区电影 | a91acme果冻传媒 | 国产精品久久久久久99人妻精品 | 日本免费一二三区中文 | 99亚洲男女激情在线观看 | 中文字幕在线视频不卡 | 国产亚洲情侣久久精品 | 97视频精品全国在线观看 | 国产成人影院 | 毛片观看网站 | 工口h全彩无遮挡 | 特级A欧美做爰AAAAA片 | 久久久久国产视频 | 日本高清免费一本在线观看 | 最好看的最新的中文字幕 | 亚洲三级免费 | 无码免费人妻A片AAA毛片 | AV剧情麻豆映画国产在线观看 | 强壮公次次弄得我好爽A片小说 | 国产露脸无码A区久久蘑菇 国产乱对白刺激视频 | 玩弄放荡人妇系列短篇下载 | 色哟哟网站在线观看入口 | 韩国精品欧美一区二区三区 | 日本熟妇乱人免费视频 | 最近中文字幕在线中文高清版 | 中文无码乱人伦中文视频播放 | 丰满人妻妇伦又伦精品APP国产 | 成人午夜精品网站在线观看 | A片A三女人久久20247 | 亚洲欧美国产成人综合不卡 | 色播五月www 222uk | 国产乡下三级全黄三级 | 秋霞网在线伦理影片 | 在线播放无码后入内射少妇 | 少妇毛又黑又浓水又多A片 少妇内射高潮福利炮 | 日韩高清影片免费播放 | 欧日韩一区二区三区 | 91精品福利一区二区三区野战 | 人人97| 成人福利社 | 无套内谢少妇毛片A片小说色噜噜 | 办公室漂亮人妇在线观看 | 国产在线观看不卡 | 日本高清色情高清免费 | 狠狠色成人综合 | 最后的朋友结局 | 国精品午夜福利视频不卡麻豆 | 三级国产色情伦在线观看 | 四房播播最新地址 | www.欧美黄色 | 亚洲AV又黄又爽超级A片软件 | 亚洲有码区| 久久久久久毛片免费观看 | 国产精品久久毛片完整版 | 日日碰狠狠躁久久躁96AVV | 夜夜操国产 | 国产99久久久国产精品小说 | 撕开胸罩胸奶头玩大胸动态图片 | 小泽玛利亚 种子 | 人妻夜夜爽爽88888视频 | 日韩三级不卡 | 欧美在线精品一区二区在线观看 | 少妇大叫太大太爽受不了在线观看 | 久久久精品久久久久久久久久久 | BT天堂网在线WWW中文 | 中文乱码字幕无线观看2024 | 日本MV高清在线成人高清 | 精品婷婷乱码久久久久久日日 | 美女内射毛片在线看免费人动物 | 老湿机免费体验 | 丁香五月 激情 婷婷 | 不卡免费视频 | 国产一级特黄aa毛片 | 国产人妻人伦精品婷婷 | a中文字幕1区 | 免费黄色网址在线观看 | 香蕉久久av一区二区三区 | 中日韩一卡二卡三卡四 | 狠狠色综合色综合网络 | 唐诡2电视剧免费观看 | 午夜影院一区二区 | 黄色在线网站 | 国产加勒比 | 欧美性受bbbxxx | 亚洲黄色免费网站 | 四房色播电影 | 污网址在线观看 | 欧美97欧美综合色伦图 | 伊人日日夜夜 | 国产精品视频第一区二区三区 | 日本一区二区在线播放 | 少妇高清精品毛片在线视频 | 中文字幕一区在线观看视频 | 亚洲美女毛茸茸 | 国产亚洲综合一区二区在线 | 亚洲bt区 | 欧美老熟妇又粗又大 | 手机在线亚洲国产精品 | 香港韩国日本三级 | 色情综合另类小说图片 | 午夜一区二区在线观看 | 日本电影在线看正片 | 在线观看中文字幕一区 | 日日摸人人看97人人澡 | 中国国产成人精品久久 | 五月天婷婷综合网 | 五月婷婷丁香久久 | XL上司在线完整版无马赛克 | 中文字幕人妻熟女人妻 | 国产欧美日韩国产高清 | 亚洲国产精品VA在线看黑人 |